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      銀監會成金融去杠桿主力 貨幣政策有新動向

      我們認為目前是去杠桿的關鍵時期,即使銀監會針對具體業務開始加大監管力度,但是貨幣政策也不會放松。當然,對理財、資管業務的進一步監管,將是一個漸進的過程,監管部門會充分考慮相關政策對市場的影響。這意味著本輪的去杠桿將是一個慢的過程,但也意味著債券市場好轉也需要等待更長的時間。

      第一,路演過程中,客戶對銀監會出手金融去杠桿后的貨幣政策變化較為關注,普遍的一種觀點是一旦銀監會出手了,央行的貨幣政策就不用那么緊張了。我們并不認可這一觀點:

      (1)金融去杠桿是政治局會議去年7月份確定的大的方向,目前還沒有改變的可能。

      (2)此前去金融杠桿主要依賴的是貨幣政策收緊,那么后期焦點確實可能會轉向銀監會的政策為主。但是對債券市場而言,影響的只是速度和幅度的差別。

      (3)反過來思考,如果銀監會出手后,央行貨幣政策放松,那么當資金寬松改變當前曲線過平的情況后,機構還會主動去杠桿嗎?顯然是不會,因為曲線陡峭后,又可以愉快的加杠桿了。所以,去杠桿的過程也客觀需要央行貨幣政策維持偏緊的狀態。

      第二,從今年以來保費收入增長和保險公司的債券增持情況來看,我們認為保險也不是債市的解放軍。盡管近期從交易層面看,確實有保險在接銀行委外拋出來的債券。

      (1)今年保險開門紅勢頭減弱,萬能險規模下滑明顯。

      (2)一季度保險公司新增債券投資有限,主要增持同業存單和政金債,但利率債配置節奏明顯放緩,這說明了保險公司可能對未來債市更加保守,認為債券收益率仍有上行壓力,也有可能是對未來保費增速放緩的被動應對。

      第三,時間是債券市場最大的敵人:

      (1)如果債券市場表現不能及時改善,去年二三季度大規模新增的委外逐漸到期,可能面臨業績不達預期的更大的贖回壓力潮。時間耗得越長,對債券市場越不利。

      (2)如果目前資金利率高企的狀態不能改變,持續的時間越長,對長期利率的壓力越大,因為曲線已經太平了。

      (3)如果監管加強持續的時間越長,對銀行同業和理財業務會形成更大的萎縮壓力,對債券市場的壓力也就越大。

      (4)目前是國內的監管成為債券市場的主要壓力,而下半年美國的2次加息和年末的縮表又會形成外部的壓力,因此等的時間越長,海外對國內債券市場的壓力也就越大。

      一、債券市場投資策略:貨幣政策如何配合金融去杠桿?

      周四債券利率繼續小幅上升,銀行委外贖回壓力和資金面的緊張使得市場出現調整,對后期債券市場,我們認為需要關注:

      第一,央行貨幣政策會如何配合銀監會的金融去杠桿的過程?近期在路演過程中,客戶對銀監會出手金融去杠桿后的貨幣政策變化較為關注,普遍的一種觀點是一旦銀監會出手了,央行的貨幣政策就不用那么緊張了。我們并不認可這一觀點:

      (1)金融去杠桿是政治局會議去年7月份確定的大的方向,目前還沒有改變的情況下,不管是貨幣政策還是其他政策都不會改變既有的方向。而且這一輪金融監管是在一行三會統一協調下進行的,應該不存在不同部門此消彼長的監管力度的變化。

      (2)從幅度上看,如果此前金融去杠桿主要依賴的是貨幣政策收緊,那么后期焦點確實可能會轉向銀監會的政策為主。但是對債券市場而言,影響的只是速度和幅度。如果是第一個階段,以貨幣政策收緊為主,銀監會并沒有出臺有針對性的政策,那么對市場而言,資金會非常緊張,但銀行的同業業務并沒有受到限制,所以銀行會借高成本的負債去死扛,對債券市場而言,資金成本太高,只是杠桿死不了。到了第二個階段,銀監會出手限制同業業務擴張,那么即使央行流動性收緊程度緩和一點,資金成本可能不再飆升,但銀行同業業務限制了,去杠桿也就會真正的開始了,對債券而言,壓力會更大一些。所以,不管是第一個階段還是第二個階段,對債券市場而言,壓力都是客觀存在的,無非是第二個階段,去杠桿真正的開始了,壓力更大一些。

      (3)反過來思考,如果銀監會出手后,央行貨幣政策放松,那么當資金寬松改變當前曲線過平的情況后,機構還會主動去杠桿嗎?顯然是不會,因為曲線陡峭后,又可以愉快的加杠桿了。所以,去杠桿的過程也客觀需要央行貨幣政策維持偏緊的狀態。

      因此,我們認為目前是去杠桿的關鍵時期,即使銀監會針對具體業務開始加大監管力度,但是貨幣政策也不會放松。當然,媒體報道,央行馬駿表示對理財、資管業務的進一步監管,將是一個漸進的過程,監管部門會充分考慮相關政策對市場的影響。這意味著本輪的去杠桿將是一個慢的過程,但是也意味著債券市場好轉也需要等待更長的時間。

      第二,保險不是目前債市的解放軍。近期在與客戶交流過程中我們發現有觀點認為,受監管趨嚴和債市快速調整影響,在銀行調整自身資產負債與業務結構以應對監管的過程中,會出現監管指標好的大行或者不受MPA考核的保險機構承接小行資產的情況,因此對債市的影響較為有限。我們在周二日報中已經詳細介紹過大行并不是債市的救世主,然而從今年以來保費收入增長和保險公司的債券增持情況來看,我們認為保險也不是債市的解放軍。盡管近期從交易層面看,確實有保險在接銀行委外拋出來的債券。

      (1)今年保險開門紅勢頭減弱,萬能險規模下滑明顯。往年保險機構開門紅現象非常明顯,會對債市需求形成支撐,但今年以來保險開門紅勢頭明顯減弱,前兩個月保費收入累計同比增31.27%,較去年同期下降20.24個百分點。此外,自去年以來監管層對萬能險收緊政策明顯,直接導致今年以來萬能險規模大幅下滑,前兩個月萬能險發行規模接近0.16萬億,較去年同期下滑60.68%。因此,保費收入增速放緩和萬能險發行規模下滑對債券需求產生負面影響,目前債券投資規模在保險資金運用余額中占比已穩定在40%左右水平。

      (2)一季度保險公司新增債券投資有限,主要增持同業存單和政金債,但利率債配置節奏明顯放緩。從中證登和上清所債券托管數據來看,今年一季度保險機構主要增持了1136億同業存單和1130億元政金債,但二者配置節奏差異明顯。政金債方面,隨著去年底債市快速大幅調整,今年一月保險公司當月大幅增持國債744億元政金債,但即使一月以后國開債收益率維持高位,保險公司依然明顯放緩政金債配置,2月和3月分別增持31億和355億。同業存單方面,由于資金面持續緊張,今年以來同業存單發行利率快速上行,持續超過10年國開,因此保險公司一季度逐步增持同業存單,且每月增持規模不斷增加,分別為181億、367億和587億。

      雖然目前利率債絕對收益已較去年明顯上升,但今年以來保險公司放緩利率債配置、加快同業存單配置說明了保險公司可能對未來債市更加保守,認為債券收益率仍有上行壓力,也有可能是對未來保費增速放緩的被動應對。

      第三,時間是債券市場最大的敵人,我們認為時間對市場的影響在于:

      (1)如果債券市場表現不能及時改善,那么去年二三季度大規模新增的委外逐漸到期,可能面臨業績不達預期的更大的贖回壓力潮。所以,時間耗得越長,對債券市場越不利。

      (2)如果目前資金利率高企的狀態不能改變,那么持續的時間越長,對長期利率的壓力越大,因為曲線已經太平了。

      (3)如果監管加強持續的時間越長,對銀行同業和理財業務會形成更大的萎縮壓力,對債券市場的壓力也就越大。

      (4)目前是國內的監管成為債券市場的主要壓力,而下半年美國的2次加息和年末的縮表又會形成外部的壓力,因此等的時間越長,海外對國內債券市場的壓力也就越大。

      (原標題:華創債券:銀監會成金融去杠桿主力 貨幣政策會松?)

      監管趨嚴收益下行 多家上市公司撤離P2P

      只有在退潮時,才知道誰在裸泳。互聯網金融曾是各路資本追逐的熱門概念,如今正被不少上市公司拋棄。

      據證券時報記者不完全統計,已有盛達礦業、匹凸匹、高鴻股份、益民集團、東方金鈺、新綸科技、奧拓電子、華鵬飛、佳士科技和天源迪科等10家A股上市公司剝離P2P業務。伴隨著網貸平臺監管力度頻頻升級、P2P行業收益率持續下行,上市公司進入P2P領域的熱情悄然退潮。

      P2P平臺數量增長放緩

      短短兩年,上市公司布局P2P的局面可謂冰火兩重天。2015年互聯網金融風頭正勁,嗅覺靈敏的上市公司也掀起了收購、參股或設立互聯網金融公司的浪潮,其中涉足P2P的公司不在少數。

      據網貸之家的統計數據,截至2017年2月,上市公司系P2P運營平臺數量已達116家,累計停業及問題平臺數量為4家。這些火速布局P2P的上市公司甚至跨界轉型,將主營業務改成了互聯網金融。

      以匹凸匹為例,這家原主營房地產的公司于2015年5月宣布更名轉型為互聯網金融公司,同時成為A股首家P2P公司。然而,公司并未真正開展P2P業務,也沒有帶來相關利潤。

      今年3月28日,匹凸匹公告稱,因2015年、2016年公司凈利潤均為負值,股票將被實施退市風險警示,其股票簡稱也由“匹凸匹”變更為“\*ST匹凸”。公告同時稱,公司將啟用新網站,曾被宣稱“價值10億”的域名www.p2p.com已停止使用。

      “上市公司涉足P2P一方面是為了布局互聯網金融戰略,實現發展轉型;另一方面不排除炒作概念,那時只要貼上互聯網金融的標簽,公司股價就能蹭蹭漲。”滬上一位網貸平臺從業者對證券時報記者表示,P2P行業在當時比較受投資者歡迎,也更容易打出知名度,給公司帶來可觀收益。

      證券時報記者梳理相關數據發現,上市公司系P2P平臺數量明顯增長放緩。從2015年1月的38家,到2015年12月的102家,上市公司系P2P運營平臺數量增長近3倍。而2016年上市公司對P2P的熱情明顯降溫,運營平臺數量從2016年1月的104家緩慢增長至2016年12月的116家,其中幾個月數量甚至出現負增長。2016年12月至2017年2月,數量則維持在116家,停止了增長。

      P2P告別野蠻生長

      事實上,上市公司系P2P平臺數量基本不再增長也折射出整個P2P行業增速放緩的大環境。證券時報記者統計發現,2016年12月至2017年2月,民營系P2P當月停業及問題平臺數量分別達到94家、64家、59家,也就是說民營系P2P平臺每天減少2-3家。

      眾多資本撤離P2P的背景是行業收益率下降以及監管趨嚴。網貸之家最新發布的數據顯示,3月共有10家P2P網貸平臺出現問題,其中4家跑路,6家提現困難。3月網貸行業綜合收益率為9.41%,環比下降了10個基點,同比下降了222個基點。

      與此同時,P2P行業已告別野蠻生長,迎來監管升級。去年8月《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》正式落地以來,多家上市公司宣布退出P2P行業,還有部分上市公司減持P2P股權,減少P2P領域投資。去年9月,天源迪科、奧拓電子、華鵬飛、佳士科技、新綸科技等5家公司就陸續宣布減持鵬金所。

      目前來看,各地網貸平臺監管力度還在持續升級。繼廣東和廈門之后,上周北京金融監管部門向轄區內網貸平臺下發《網絡信貸信息中介機構事實認定及整改要求》,被業內稱為“最嚴網貸監管政策”。

      此外,不少曾經高調進軍P2P的上市公司在業績上遭遇了滑鐵盧。除了兩年虧損超6億元的匹凸匹外,同樣跨界互聯網金融的熊貓金控出現了債權逾期。熊貓金控原是深滬兩市唯一的一只煙花股,公司在2015年4月轉型為互聯網金融公司。2016年年底,熊貓金控發布公告稱,公司旗下互金平臺銀湖網和熊貓金庫出現了9912萬元的債權逾期,旗下融信通商務顧問公司墊付了這筆逾期債權,并將該債權以60%的價格轉讓給了深圳森然大實業有限公司,相應的逾期罰息和違約金共計約2.9億元也無償轉讓給了森然大。在本次交易中,公司虧損了約1.1億元,并確認了約3900萬元的營業外支出。

      不過需要指出的是,上市公司系P2P平臺憑借上市公司的“增信”效應,成交量仍然保持著高速增長。網貸之家數據顯示,上市公司系P2P平臺2015年1月成交量為39.36億元,到2015年12月增加至209.86億元,增長超4倍。2016年1月成交量206.13億元,2016年12月成交量達到914.46億元,增長接近3.5倍。“P2P行業進入了洗牌期,在監管政策下,小平臺會慢慢退出,大平臺也許還會吸引更多上市公司。”長江證券行業研究員李明勇對證券時報記者表示,未來上市公司對P2P平臺的選擇會更謹慎,投資將趨于理性。

      (本文來源于證券時報)

      網貸行業人氣降溫 投資及借款人次環比降幅均超10%

      國內最大的在線金融搜索平臺——融360今日發布的統計數據顯示,在3月27日至4月2日這一周,網貸行業累計成交量為273.11億元,環比下降29%,也是近兩個月來首次跌破300億元。待還余額為6964.51億元,環比增長0.11%,增幅減緩。

      在這一周內,網貸行業綜合平均收益率下降為9.28%,較前一周下降0.16%。周平均收益率在連續增長五周之后,首次出現下降。隨著網貸平臺監管力度的不斷升級,網貸行業的收益率逐漸收到影響。

      此外,這一周內,網貸行業標的平均借款期限縮減至8.62個月,較前一周縮短0.59個月。

      而種種跡象也顯示,網貸行業人氣有所降溫。融360的監測數據顯示,在這一周內,網貸行業日均投資人次38.2萬,較前一周的投資人次減少5.2萬,環比下降12.2%;在這一周內,網貸行業日均借款人次31.2萬,較前一周借款人次下降6.2萬,環比下降16.6%。融360分析認為,監管力度加大,平臺面臨整改,投資人信心不足,行業人氣下降。

      據融360不完全統計,截至2017年4月2日,已經上線銀行存管業務的網貸平臺共216家。據《網貸行業2017年3月份數據報告》顯示,截至2017年3月底,全國正常運營的網貸平臺共計1234家,上線銀行存管業務平臺占比僅17.5%。

      (本文來源于中國證券網)

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      玖錫科技(北京)有限公司,位于北京市房山區閻村鎮閻富路1號38號樓3層315,于2017年12月22日在北京市工商行政管理局房山分局注冊成立,注冊資本:100000 萬元,法人代表:王帥。 主要經營范圍:網絡技術開發;基礎軟件服務;應用軟件服務;技術推廣;經濟信息咨詢;軟件開發;銷售計算機軟硬件及輔助設備;設計、制作、代理、發布廣告;金融信息服務;接受金融機構委托從事金融信息技術外包服務;接受金融機構委托從事金融業務流程外包服務;接受金融機構委托從事金融知識流程外包服務;互聯網信息服務。

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